【資料圖】

國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)遇見小面（02408）25-27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)1.35/2.35/3.51億元，同增111%/74%/49%?？紤]到連鎖餐飲龍頭在高勢(shì)能期普遍享受估值溢價(jià)，兼顧公司正處新模型驗(yàn)證成功、門店快速放量期，預(yù)計(jì)也會(huì)享受適度估值溢價(jià)，結(jié)合絕對(duì)以及相對(duì)估值該行測(cè)算公司未來(lái)1年合理股價(jià)區(qū)間為7.8-8.2港元，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)仍有34-41%空間，首次覆蓋給予公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

中式面館第一股，標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)先行者

2014年，創(chuàng)始人宋奇在廣州成立遇見小面，逐漸形成經(jīng)典重慶小面為核心，搭配米飯類/小吃/飲品多元產(chǎn)品SKU矩陣，主流套餐價(jià)格約20-25元，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。公司歷經(jīng)多輪融資，于2025年12月登陸港股，成為中式面館上市第一股。實(shí)控人合計(jì)持股比例45.98%，其中創(chuàng)始人宋奇具備西式快餐龍頭從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，為公司標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)體系奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2024年，公司營(yíng)收11.54億元/+44.2%，其中直營(yíng)門店/特許經(jīng)營(yíng)服務(wù)收入占比為86.7%/13.2%，直營(yíng)模式為主、加盟策略輔之；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)0.64億元/+36.0%。盈喜公告顯示，公司2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)約1.25-1.4億元，同增95.6%-119.1%，門店達(dá)到503家，同增39.7%。

中式面館市場(chǎng)規(guī)模超3000億，川渝賽道成長(zhǎng)性強(qiáng)

中式面館行業(yè)歷經(jīng)區(qū)域分散經(jīng)營(yíng)期（2010年以前）、連鎖萌芽與資本助力期（2010-2021年）、行業(yè)洗牌分化期（2022年至今）三大階段，未來(lái)具備標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)能力的優(yōu)質(zhì)龍頭有望加速整合、做大做強(qiáng)。參考弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2025年中式面館市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3260億元，CAGR（2025-2029年）約11.0%，其中2024年川渝風(fēng)味面館占中式面館市場(chǎng)規(guī)模25.0%，CAGR（2025-2029年）約13.2%，具備更高賽道成長(zhǎng)潛力。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，2024年前五大中式面館品牌GMV份額占比約2.9%，卡位川渝面館賽道的遇見小面暫居行業(yè)第四名。

成長(zhǎng)看點(diǎn)：一看UE效率改善，二看規(guī)模擴(kuò)張

1）單店UE改善：公司2025年街邊店新模型以價(jià)換量策略順利驗(yàn)證，單店盈利能力邊際改善，兼顧2026年CPI同比潛在提升預(yù)期，預(yù)計(jì)25-27年同店GMV增速為+0.8%/+1.0%/+1.2%；2）門店擴(kuò)張：現(xiàn)有模型+加盟助力，5年期維度門店規(guī)模有望達(dá)到1428-1618家；考慮到2025年新UE模型順利驗(yàn)證，預(yù)計(jì)25-27年門店分別凈增140/190/216家直營(yíng)與加盟門店（加盟店占比約15%），且擴(kuò)張有望逐年提速，據(jù)招股書該行預(yù)計(jì)2028年門店規(guī)模有望破1000家店。

風(fēng)險(xiǎn)提示：同店增速不及預(yù)期、門店擴(kuò)張不及預(yù)期、股東減持、食品衛(wèi)生安全、加盟商流失、宏觀下行風(fēng)險(xiǎn)、海外拓展不及預(yù)期等。

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